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来源：CFC商品策略研究
作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红
研究助理涂标
本报告完成时间 | 2025年12月14日
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本周受大豆拍卖及俄罗斯菜油退运信息刺激，菜系油粕低位反弹。基本面方面，国际菜籽依旧存在较大消耗压力，尤其是远月估值承压。对于国内而言，后期跟踪线索仍在于供应边际转宽松的兑现幅度和节奏，预计短期内菜系单边无明显上行动能。
澳菜籽到港兑现，菜籽压榨预期回升
预计首条澳菜籽将于近期正式进入压榨，国内油厂压榨开机率边际回升概率较高，但总体而言目前库存基数有限，预计近端产出能力依然不足。后期需关注第二条、第三条澳菜籽发船时间节点及预估抵港时间，预计26年1季度中国压榨厂每月可供压榨菜籽有望达到2条。
近端继续去库，菜粕具备相对性价比
另一方面，全国菜油、菜粕库存整体去库趋势维持，其中沿海菜油库存消耗较快，但多数库存被转移到川渝销区，并非真正消耗。后期需关注内陆地区年前备货强度及菜油走货情况。菜粕方面虽然处于水产淡季，但在部分地区依旧具备相对性价比，预计去库仍将持续到26年1月。总的来说，近月菜系油粕具备一定结构性支撑，但暂无明显反弹动能。
商业买船暂未放宽，货权相对集中
市场目前关注主线仍然集中在菜系供应边际转宽松的潜力上，但目前澳大利亚商业菜籽买船仍未完全放宽，多数油厂仍然不具备采购资质。虽然后期菜籽压榨开机有望回升，但整体供应依然有限，沿海地区油厂菜粕、菜油基差报价并不便宜。在货权相对集中的背景下，预计月间价差下方具备一定安全边际。不过，进口菜籽仍然具备较好的潜在榨利，一旦商业买船放宽，菜系油粕在单边上仍然具备潜在的下行压力，只是更有可能体现在远月合约上。
乌克兰菜籽出口恢复，关注澳菜籽出口倾向
澳菜籽商业买船何时放宽呢？我们理解一方面取决于中国相关机构对首条澳菜籽转基因成分的认定以及压榨产生的菜油、菜粕受市场认可的程度，另一方面也取决于澳大利亚自身的出口倾向。从逻辑上来说，澳大利亚现阶段仍应该优先对欧盟市场出口，因其报价相对偏高。然而，随着乌克兰退还油菜籽出口关税，乌菜籽出口恢复正常。UAC披露乌克兰11月份菜籽出口量在15.8万吨，而12月也有望达到15万吨。后期若乌菜籽在欧盟市场对澳大利亚形成较大竞争替代压力，澳大利亚在边际上有望调整出口倾向，增加对中国市场的出口。
远月菜籽估值承压预期不变
现阶段市场关注焦点和主要分歧在于菜系供应边际转宽松的节奏，但总体而言全球菜籽估值承压预期没有改变。USDA12月油籽报告预估25/26年度全球菜籽产量达到9527.3万吨，同比增加927.4万吨。Expana预测26/27年度欧盟菜籽播种或达到646万公顷，同比增加36万公顷。
虽然本周德国宣布通过RED Ⅲ法案，市场对德国菜籽油生物燃料需求增长持乐观态度。但现阶段RED Ⅲ法案仅在丹麦、捷克等个别欧盟国家真正落地，多数国家并未表明最终立场，阶段性来看欧盟菜油价格与豆油价格基本持平，并未出现明显提振。
总的来说，现阶段菜系市场驱动暂时匮乏，总体而言仍在交易全球菜籽估值承压及中国供应边际转宽松，阶段性来看菜系油粕仍符合品种间空配思路。但近端油粕持续去库，而迪拜菜油进口成本仍偏高，单边上不建议低位追空。后期需关注澳菜籽出口倾向是否由欧盟市场转向中国，这直接影响着中国“菜籽高榨利”逻辑的兑现概率。
研究员：石丽红
期货交易咨询从业信息：Z0014570
研究助理：涂标
期货从业信息：F03128525
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责任编辑：赵思远
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